Nscale beantragt Börsengang mit 35-Milliarden-Dollar-Bewertung trotz Going-Concern-Warnung

Nscale beantragt 35-Milliarden-Dollar-Bewertung trotz Verlusten und Fortführungszweifeln

Nscale, ein verlustreicher Anbieter von KI-Datenzentren, hat bei der US-Börsenaufsicht SEC einen S-1-Prospekt eingereicht und strebt eine Bewertung von 35 Milliarden US-Dollar an. Das Unternehmen beantragte am 18. September die Notierung an der New York Stock Exchange unter dem Ticker NSCL. Im Prospekt weist Nscale zugleich auf erhebliche Zweifel an der Fortführungsfähigkeit hin: Das Management habe „substantial doubt“ gehabt, ob das Unternehmen als „going concern“ fortbestehen könne – die Formulierung, die Unternehmen verwenden, wenn sie ein Insolvenzrisiko sehen. Als Grund nennt das Unternehmen, dass die prognostizierten Finanzierungsanforderungen auf unverbindlichen Fremd- und Eigenkapitalfinanzierungen beruhten. Nscale wurde zuletzt im März dieses Jahres privat mit 14,6 Milliarden US-Dollar bewertet; der angestrebte Börsenwert würde diese Bewertung mehr als verdoppeln. Dass Nscale trotz der Going-Concern-Warnung den Gang an die Börse wagt, zeigt den Kapitalbedarf: Der Aufbau von KI-Rechenzentren im Gigawatt-Maßstab erfordert Milliardeninvestitionen in GPUs, Stromversorgung und Kühlung. Nscale hat nach eigenen Angaben allein in diesem Jahr Schulden von mehr als 4,6 Milliarden US-Dollar aufgenommen. Zudem plant das Unternehmen eine Finanzierung über 3,1 Milliarden US-Dollar, bei der Nvidia mindestens 1 Milliarde US-Dollar in Wandelschuldverschreibungen übernimmt.

Finanzielle Schieflage: Hohe Verluste und die Hoffnung auf Margenstabilisierung

Die im S-1-Prospekt enthaltenen Finanzzahlen zeichnen das Bild eines Unternehmens, das massiv in den Aufbau von KI-Infrastruktur investiert, aber noch weit von der Profitabilität entfernt ist. Der Umsatz stieg im ersten Halbjahr 2026 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um mehr als 1.250 Prozent auf 140,6 Millionen US-Dollar. Der Nettoverlust weitete sich im selben Zeitraum auf 1,02 Milliarden US-Dollar aus – nahezu eine Verdreifachung gegenüber dem Vorjahr. Die Umsatzkosten überstiegen den Umsatz, sodass Nscale keinen Bruttogewinn erzielte. Das Unternehmen hat noch nie einen Gewinn erwirtschaftet; seit dem Jahr 2024 haben sich die Verluste ausgeweitet. Die Going-Concern-Warnung im Prospekt ist die formale Konsequenz dieser Schieflage: Das Management hatte nach eigenen Angaben erhebliche Zweifel an der Fortführungsfähigkeit, weil die Finanzierungsplanung auf unverbindlichen Zusagen beruhte. Das Management erwartet nach eigenen Angaben, dass sich die Margen stabilisieren, sobald vertraglich vereinbarte Bereitstellungen vollständig in Betrieb sind und eine stabile Auslastung erreichen. Diese Aussage ist eine Managementprognose und durch künftige Finanzberichte überprüfbar; einen konkreten Zeitplan nennt der Prospekt nicht.

Der Nvidia-Deal: 3,1 Milliarden Dollar Finanzierung mit mindestens 1 Milliarde von Nvidia

Nscale hat eine Finanzierung über 3,1 Milliarden US-Dollar gesichert, bei der Nvidia mindestens 1 Milliarde US-Dollar in Wandelschuldverschreibungen übernimmt. Die Transaktion ist Teil der Vorbereitungen auf den Börsengang. Wandelschuldverschreibungen sind Schuldtitel, die zu einem späteren Zeitpunkt in Aktien umgewandelt werden können; für Nvidia bedeutet dies eine Beteiligung am Unternehmen, ohne sofort Eigenkapital zu zeichnen. Die Finanzierung umfasst insgesamt 3,1 Milliarden US-Dollar, wobei Nvidia mindestens 1 Milliarde US-Dollar der Wandelschuldverschreibungen übernimmt. Für Nvidia ist die Transaktion strategisch relevant, weil Nscale als Abnehmer von Nvidia-Hardware auftritt – die Beteiligung sichert dem Chiphersteller einen engen Draht zu einem wachsenden Kunden im KI-Infrastrukturmarkt und kann das Vertrauen anderer Investoren in Nscale stärken.

Kunden und GPU-Bereitstellungen: Anthropic oder Microsoft? Zahlen im Konflikt

Die öffentlichen Angaben zu Hauptkunden und GPU-Bereitstellungen von Nscale widersprechen sich. Der S-1-Prospekt ist nach übereinstimmenden Berichten durch einen Infrastrukturvertrag mit Anthropic PBC über 44,6 Milliarden US-Dollar verankert. Der Vertrag umfasst rund 460 Megawatt Rechenkapazität am Monarch-Campus in West Virginia, betrieben durch ein lokales Mikronetz, mit einem vom Unternehmen beschriebenen „klaren Expansionspfad“ auf mehr als 8 Gigawatt. Andere Quellen nennen dagegen Microsoft als zentralen Kunden: Demnach verfügt Nscale über Microsoft-unterstützte Bereitstellungen mit etwa 104.000 Nvidia-GB300-GPUs. Eine weitere Quelle spricht von Microsoft-verbundenen Bereitstellungen mit rund 200.000 GB300-GPUs. Die Zahlen widersprechen sich damit nicht nur beim Kunden, sondern auch bei der GPU-Menge: 104.000 gegenüber 200.000 Beschleunigern. Mögliche Erklärungen sind, dass es sich um verschiedene Projekte handelt – etwa getrennte Bereitstellungen für Anthropic und Microsoft – oder um unterschiedliche Zeitpunkte der Erfassung. Denkbar ist auch, dass ein Teil der Kapazität vertraglich zugesagt, aber noch nicht in Betrieb ist. Für Investoren ist diese Unklarheit relevant: Die Identität und Bonität der Hauptkunden bestimmt, wie belastbar die Umsatzprognosen sind; ein einzelner Großkunde birgt ein erhebliches Klumpenrisiko.

Was der IPO für Nscale, Nvidia und den KI-Infrastrukturmarkt bedeutet

Der Börsengang ist für Nscale vor allem eine Kapitalbeschaffungsmaßnahme. Angesichts der Going-Concern-Warnung und der hohen Verluste ist der Zugang zum öffentlichen Kapitalmarkt eine Möglichkeit, dringend benötigte Liquidität zu sichern, ohne sich ausschließlich auf weitere private Finanzierungsrunden oder Fremdkapital zu verlassen. Alternative Finanzierungsformen wie zusätzliche Bankkredite oder strategische Investments wären angesichts der bereits hohen Verschuldung und der unverbindlichen Zusagen möglicherweise nicht ausreichend oder zu teuer. Für Nvidia erfüllt die Transaktion eine strategische Funktion: Der Chiphersteller sichert sich durch die Übernahme von Wandelschuldverschreibungen eine Beteiligung an einem wachsenden Abnehmer seiner Hardware und festigt seine Rolle als strategischer Partner im KI-Infrastrukturmarkt. Die Investoren tragen das Risiko: Sie zeichnen Anteile an einem Unternehmen, das im ersten Halbjahr 1,02 Milliarden US-Dollar Verlust machte und dessen Fortführungsfähigkeit im Prospekt selbst infrage gestellt wird. Die unterschiedlichen Angaben zu Kunden und GPU-Zahlen erhöhen die Unsicherheit zusätzlich.